近段时间股价涨势较好的联泰环保（SH603797，股价4.82元，市值27.79亿元），在9月30日上午开盘后，股价迅速触及跌停板。
前一日晚间，联泰环保披露重大资产出售预案，拟以合计16.11亿元出售湖南联泰环保有限公司（以下简称湖南联泰）100%股权和汕头联泰水务有限公司（以下简称汕头联泰）100%股权，交易对手为上海市国资委下属企业上海上实（集团）有限公司全资子公司晢杰企业管理（上海）有限公司（以下简称上实晢杰）。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）研究发现，联泰环保本次出售的两家标的，实际是联泰环保于今年4月为整合拟出售的子公司而设立。整合后，两家标的合计2025年末资产总额87.79亿元、资产净额22.60亿元、2025年度营业收入8.31亿元，分别占上市公司同期资产总额的88.17%、净资产额的68.43%和营业收入的81.44%。
市场给出跌停反应的背后，是这家污水处理企业正面临的“两难”处境：出售资产，意在缓解流动性压力、化解还本付息偿债风险。但卖了资产，剩余营收规模又将直面营收未超过3亿元的红线，面临退市风险。
半年报里的流动性困局：货币资金仅3193万元，短期债务超7亿元
一纸出售公告，揭开了联泰环保的现金流窘境。
“目前公司经营活动现金流量已不能覆盖公司项目贷款本息偿还，为改善经营流动性，为上市公司业务的发展提供资金支持，维护上市公司及股东利益，决定出售部分子公司的股权。”重大资产出售预案中，联泰环保如是表示，此外还称，交易后有助于化解上市公司流动性风险及还本付息偿债风险，为上市公司的持续稳定经营提供充足的资金保障。
联泰环保2026年半年报显示，截至6月30日，公司货币资金余额仅3193.30万元，较年初的1.06亿元下降69.83%。与之形成鲜明对比的是，公司短期借款2.70亿元，一年内到期的非流动负债4.42亿元，仅这两项合计就达7.12亿元，货币资金覆盖率不足5%。
拉长时间维度看，联泰环保的流动性压力并非一日之寒。每经记者发现，一个月前，该公司就曾提示，公司应收账款规模较大、回款周期较长，对运营资金形成持续占用。如应收账款回款持续滞后或恶化可能引发流动性风险。此外，去年底至今，联泰环保相继发布了向横琴华通融资、向广东绿金融资的公告。
记者还查询到，2023年末、2024年末、2025年末和2026年6月末，公司应收账款余额分别为12.61亿元、16.54亿元、21.18亿元和24.17亿元，呈持续攀升态势。半年报显示，截至6月30日，公司应收账款账面价值达19.84亿元，占总资产比例19.95%，较年初的17.77%进一步上升。
与之对应，公司信用减值损失从2023年的7728.84万元激增至2025年的1.61亿元，增幅达108.67%。2026年上半年，信用减值损失已达8577.71万元，较上年同期的6610.83万元继续扩大。这些信用减值损失中，绝大部分来源于应收账款坏账损失。
半年报同时显示，公司经营活动现金流量净额为1.47亿元，虽同比增长25.05%，但筹资活动现金流量净额为-2.09亿元，现金及现金等价物净减少7390.74万元。这意味着，经营回款虽有所改善，但仍不足以覆盖融资端的净流出。
流动性压力之下，公司控股股东的质押情况同样值得关注。截至今年8月12日，广东省联泰集团有限公司（以下简称联泰集团）持有联泰环保股份总数为2.6亿股，其中72.12%的持股均已质押，占公司总股本的32.58%。此外，2026年度半年报披露，联泰集团及实际控制人黄建勲为上市公司及子公司提供的关联担保合计金额高达65.74亿元。
一标的“折价”卖，超16亿元的对价分四笔支付
流动性压力悬顶，联泰环保选择了出售子公司换取资金的方式，每经记者发现，该计划并非“临时起意”。
资料显示，联泰环保本次出售的湖南联泰和汕头联泰两家公司均成立于2026年4月，专为整合上市公司拟出售资产而设立。湖南联泰旗下拥有长沙联泰、邵阳联泰、江北水务3家全资项目公司；汕头联泰则持有澄海水务、关埠水务、新溪水务等8家项目公司60%股权及泰捷机电100%股权。
根据交易方案，本次交易对价合计16.11亿元，其中汕头联泰作价5.9亿元，湖南联泰作价10.21亿元，全部以现金方式支付。但支付节奏值得关注：首笔40%（6.44亿元）在协议生效后支付，第二笔和第三笔各20%（各3.22亿元）分别以完成交割和交割审计为条件，剩余20%（3.22亿元）则与多项业绩条件挂钩，包括收回不少于1.35亿元的服务费欠款，以及12个月内获得12亿元专项债资金等。这意味着，即使交易获批，上市公司实际到手的现金节奏仍受回款进度等制约。
另一方面，从净资产角度看，两家标的的定价差异明显。公告显示，湖南联泰2025年末归属于母公司所有者权益为13.60亿元，2026年7月末降至8.90亿元。因此，10.21亿元转让价对应2026年7月末净资产的市净率约1.15倍；汕头联泰2025年末归属于母公司所有者权益为9.00亿元，2026年7月末为12.68亿元，5.9亿元转让价对应2026年7月末净资产的市净率仅约0.47倍。
记者进一步研究发现，定价差异或与两家标的的盈利状况直接相关。湖南联泰2025年度实现净利润1.69亿元，2026年1—7月净利润1.01亿元；汕头联泰2024年度尚有1291万元净利润，2025年度转为亏损3406万元，2026年1—7月继续亏损1993万元。
值得注意的是，公告明确“汕头联泰、湖南联泰转让价格最终分别都不得高于经国资评估备案确认的估值”。
扣除标的后营收低于3亿元红线
两家为了出售而设立的公司，下属囊括了联泰环保不少资产，留给市场的担忧是，卖完之后还剩什么？
记者研究发现，以2025年数据粗略估算，联泰环保当年营业收入约10.21亿元，标的公司合计营收约8.31亿元，扣除后剩余营收约1.89亿元，远低于3亿元的退市警戒线。
若以今年上半年数据估算，联泰环保2026年上半年营收5.21亿元，而湖南联泰旗下3家子公司（邵阳联泰、邵阳江北、长沙联泰）合计收入2.12亿元，汕头联泰旗下9家公司合计也超过2亿元，可见标的资产贡献了其中大部分收入，联泰环保剩余业务规模同样不容乐观。
需要说明的是，根据交易预案，出售完成后，联泰环保仍持有汕头联泰的控股子公司部分股权，其中包括苏南水务40%股权、苏北水务40%股权、新溪水务39.50%股权、澄海水务39%股权、关埠水务39%股权、潮英水务39%股权、潮海水务15%股权、城西水务15%股权。这也意味着，相比对营收的影响，净利润方面的影响或将小一些。
联泰环保在公告中提示退市风险：“若上市公司未来经审计的利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值且扣除后的营业收入低于3亿元，则上市公司股票可能触及财务类退市指标并面临退市风险。”
对于投资者而言，联泰环保此番“断臂求生”能否真正化解流动性危机，剥离近九成营收后上市公司能否守住上市地位，仍是悬而未决的问题。每经记者于9月30日上午电话联系了联泰环保，并就公司现金流情况、银行授信额度、后续公司营收支撑等问题发去邮件采访函，但截至截稿未收到回复，每日经济新闻将持续关注。
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